零售業整體業績符合預期 景氣度低靡仍在持續

根據中國連鎖經營協會對100家零售企業典型調查顯示，上半年29%的企業上半年銷售下降，60%增長，增幅平均值為3.09%，可比同店銷售增幅平均值為-0.79%。我們認為收入增速放緩的原因主要有：1)宏觀經濟增速放緩，消費信心不足，居民消費動力不足；2)中央反腐力度加大導致高端消費繼續銳減；3)黃金由于去年高基數影響價量齊跌；4)新增商業項目繼續急劇放量，零售渠道多元化導致市場競爭持續升級。而凈利潤的大幅下滑，主要是由于：1)收入增速放緩；2)個別權重公司利潤大幅下降：上半年行業整體凈利潤下降14.60億元，其中蘇寧云商(002024,股吧)一家公司凈利潤就下降14.89億元，剔除蘇寧云商后，行業整體凈利潤同比略微增長0.29%。

分業態來看，2014年上半年零售子行業利潤增速均不容樂觀。超市子行業報告期內利潤增速最高，凈利潤同比增長17.82%，主要是由于報告期內，華聯綜超(600361,股吧)等公司非經常性收益確認較多所致。目前，超市行業受電商沖擊、費用剛性上升等因素影響，經營壓力較大；百貨行業盈利模式以聯營為主，具有一定防御性，2014年上半年凈利潤同比增長4.10%；商業物業經營子行業，由于其為后周期板塊，防御性較強，2014年上半年凈利潤實現同比正增長，為1.82%；多業態零售(百貨、超市、電器三態合一，如合肥百貨(000417,股吧))凈利潤同比下滑0.97%；黃金珠寶凈利潤同比下滑7.09%，主要是由于在上年同期“搶金潮”高基數的影響下，收入大幅下降。報告期內專業連鎖凈利潤同比大幅下滑92.08%，主要是由于權重股蘇寧云商受到經濟萎靡、房地產調控、電子商務競爭激烈影響，業績大幅下降202%。

　　
總體來看， 2014年上半年零售公司的業績基本驗證了我們之前的觀點：行業復蘇進程緩慢，基本面改善缺乏動能，而反轉更是任重而道遠。展望下半年，我們認為零售行業數據大幅反彈難度較大，主要是由于一方面經濟低靡拖累了居民消費傾向，另一方面三公消費導致購物卡消費下降，同時電商、高租金對于實體零售的沖擊短期無法立刻改善。我們認為未來收入增速情況可能較業績情況更真實反映公司以及行業的景氣度，建議投資者未來更加關注營收增速的水平，未來零售行業的拐點可能將首先從收入端企穩出現。我們預期下半年，短期題材股仍然將大行其道，國有體制改革、行業內整合和收購兼并將是行業的主要股價上漲驅動力。